岭大联合研究逾4,600只中美股票 揭示教育「散户」掌握公司实际现金流 有效遏止股市盲目追买

俗称「散户」的个人投资者为何容易在股市中失利？岭南大学（岭大）一项涵盖逾4,600只中美股票的联合研究发现，投资者若能清晰掌握公司「帐面盈利」与「实际现金流」的分别，有助减少盲目追买股票。研究团队透过社交媒体平台，教育投资者了解公司「帐面盈利」与「实际现金流」的分别，并教授他们如何分析相关公司数据。结果显示，有接受教育的「散户」对盈利中有较多「非实际现金流」，即未涉及实质现金交收的公司，追买该股票的行为明显减少，从而避免股票在业绩公布后，股价「先升后回」而引致投资失利。

研究成果近日于会计学界国际顶尖期刊《会计与经济学杂志》（Journal of Accounting and Economics, JAE）发表。

由岭大金融学系副教授赵小峰教授、河南大学及香港中文大学（深圳）学者组成的研究团队，以4,671只中美上市股票为研究对象（包括2,284只中国股票，以及2,387只美国股票），并特设一个「投资教育网站」，分别为每只研究股票建立独立网页，提供公司「帐面盈利」与「实际现金流」的基本概念，以及计算和分析相关数据方法的教学材料。

研究团队将股票随机分成四组，并在公司公布业绩前约19日开始，透过微博、雪球、东方财富网股吧、X及Stocktwits发布与该股票相关内容——其中一组投资者会看到即将公布业绩的消息、讲解公司「帐面盈利」与「实际现金流」的基本概念；第二组除了介绍基本概念，亦会收到如何计算及分析相关数据，包括利用工具分析公司的应计项目；第三组仅收到即将公布业绩的消息，没有相关投资教育内容，作为对照；第四组则不会收到任何相关资讯，亦作为对照。所有社交媒体平台在研究期间合共录得逾3,000万人次阅读。

研究团队其后比较四组股票在业绩公布前后的价格变化，以及「散户」的买卖行为。过往研究发现，投资者较易过度重视帐面盈利，而追买相关股票，令股价在公布业绩后先出现较大升幅，其后再回落的情况。因此，研究团队进行针对性测试，了解当投资者掌握相关会计概念及分析方法后，这种情况会否有所改变。

研究结果显示，只提供基本会计概念的教育平台，未能明显减少相关股票在业绩公布后，股价「先升后回」的情况；同时提供基本概念及实际分析方法的完整教育，效果则较为显著。与只收到公布业绩消息的对照组相比，接受完整教育的投资者所关注的股票，其股价在中国市场公布业绩后，一年内的回报高约百分之4.2，美国市场则高约百分之3.9。研究亦发现，完整教育能减少散户在业绩公布时，追买一些「帐面盈利」与「实际现金流」差异较大的股票。这反映投资者单纯了解概念并不足够，要掌握实际分析方法才更有效助作出投资判断。

团队亦发现，教育对「散户」投资行为的影响尤为明显。在接受完整教育后，他们在业绩公布前后，对相关股票的买入行为明显减少，中国及美国市场均观察到类似结果。研究结果显示，完整教育可以令「散户」较少因公司帐面盈利而追买股票，从而减少相关股票在业绩公布后「先升后回」的情况。

研究团队亦分析投资者对教育内容的参与程度。结果显示，浏览完整教材及留言、分享等互动程度较高的股票网页，教育效果较为明显。这显示投资者的参与程度越高，从相关教育内容中获得的效果亦越明显。

此外，研究团队发现，完整教育对过往研究界定为「金融理财知识水平较低地区」的股票投资者影响更明显，中国及美国市场均有类似结果，显示针对性的股票教育更能改变投资者的判断。

岭大金融学系副教授赵小峰教授表示，随着社交媒体日益成为投资者获取资讯的渠道，投资者可从网上接触大量股票资讯，不少内容更以短时间获利为卖点，容易令投资者在未充分了解公司基本情况下，盲目跟风买入股票，最终可能蒙受损失。

赵教授表示：「实验证明，针对投资者在分析股票时真正需要的知识，提供具体而实用的教育内容，可以改变投资者的买入行为，减少因只看帐面盈利而作出的追买。投资者若只看一家公司的盈利高低，未必能准确判断该公司的盈利质素及股票价值。该公司公布盈利增加，亦并不代表该股票一定值得追买，关键还要看盈利当中有多少来自实际现金流，以及这些盈利能否持续。香港作为国际金融中心，金融教育除了介绍基本概念，更重要是教授投资者如何解读公司财务数据，助市民作出更理性的投资决定，减少仅凭人气或情绪追捧股票的机会。」

他指出，这种结合概念与实际分析方法的教育，比单纯提供概念更能减少投资者因过度看重「帐面盈利」而作出的追买行为，让「散户」在社交媒体等网上渠道接收大量投资资讯时，具备自行判断股票的能力。

有关研究全文，请浏览：Knowledge is power: A field experiment in the Chinese and US stock markets - ScienceDirect